南亞科 4Q25法說想法

南亞科

• 毛利輕鬆站上49%, 不需要當第一名學生, be there即可
• 營收跟毛利相關性很強, 看營收就知道報價, 就知道毛利, 大方向直接看新聞差不多對即可
• ASP q/q >30%
• bit growth q/q low single digit.
• Capex
• 2025 Capex NTD 13BN.
• 2026資本支出大增至台幣50BN
• Bit Growth
• 2025 BG 50% 
• 2026 BG forecast 10%相當保守但是同時投入很大的資本支出, 而且tool只佔三成, 所以七成去買廠務無塵室, 2Q27MP, 20k in 2Q28. DDR4/5, LPDDR4/5. 沒有HBM, 看來是commodity.

• 未來預計供給面2026-20271H新增產能有限, 自己新增的產能也有限.
• 力積電拿美光的1y跟南亞科之前的一樣

https://www.nanya.com/tw/IR/16/%e6%96%b0%e8%81%9e%e7%a8%bf?IRId=21

4Q25 台積法說

• 最大驚訝在於資本支出多加了10-15BN. 預計2028年之後貢獻產能.
• 毛利穩穩站上六成, 應該能夠de-risk市場這兩年對美國建廠的疑慮. 接下來的美國生產問題不在討論之中了.
• AI demand revenue CAGR從45%上調到55% 2024-2029.
• 2025 HPC已經y/y 48%.
• 2024 HPC y/y已經 58% y/y.
• 所以原本2026-2029可能40-45% y/y, 現在反而上看50%以上.
• 再加上2028年開出的產能, 所以可能是2026-2027穩定可能~40%, 2028年又要大爆發一次.
• 2026 Foundry 2.0, 市場16% y/y, TSMC 30% y/y.
• 晶片生產依然是bottle neck. 

tsmc 3Q25 earnings法說想法

• 營收部分
• 主要由手機帶動, 水果新機拉貨. 
• 匯率升值比預期小(29>29.9, from 31.05)
• 注意HPC第三季完全沒有成長, 是否N5 blackwell產能已經拉滿, 而且N3還沒開始拉
• 車用q/q睽違一季回復動能, 2q25 0% q/q, 1q25 14% q/q.
• 強調也有跟客人的客人合作, customer's customer.

• CoWoS
• 美國廠的CoWoS由Amkor幫忙, 比台積自己的兩個CoWoS廠還要更快. Amkor幫忙消化外溢的訂單.

• 毛利
• GM新高, 匯率1% impact 0.4%, 所以原本應該還要比現在公布的59.5%還要更高嗎, 3.7%*0.4=1.5%, 原本應該是61%嗎? 這樣海外設廠的2-3% GM impact, 後期的3-4% GM impact其實看起來可以控制的下來.
• 新製程說學習曲線7到8季的毛利稀釋期已經不再適用.

• Capex
• 上修範圍至40-42BN, from 38-42BN. 猜測是pull-in N2的產能.

• AI
• 需求, 當下CAGR 45%, 聽起來可能在上修. CQ3 AI營收沒有往上拉令人有點疑惑. 45%感覺其實不會太難, 產能擴充加上ASP node migration增加應該是做得到的, 可以體會分析師感到保守的疑惑. 今天AMD才在說CAGR 60%.