海力士CQ2法說 0725

[總結]

海力士表示資本支出將大下修, 感覺對下半年能見度不高. 第三季出貨大約DRAM, NAND兩者皆持平. 聽起來主要需求回溫是中國手機需求, 跟datacenter的SSD. 感覺都不是非常正面直接的需求. 不過至少準備減產及降低庫存.

[DRAM]
- Mid high single % up shipment in CQ3
- 2019 bit shipment revise down to low-mid 10%.
- CQ2 Q/Q B/S +13%, ASP -24%

DRAM今年產能原本應該是平的, 目前第四季開始會比去年來的減少. 明年資本支出將大力下降, M15/16擴產計畫將重新評估. M10開始轉去CIS, 原本預估是平的產能, 第四季起開始將年減並持續至明年. 明年產能將比今年來的少.

今年年初時大家都預期server需求2H會回來, 雖然目前datacenter客戶庫存很低, 但目前公司說要到年底demand才回來. server demand slowdown, Y/Y drop. 目前庫存水位大概6周, 去年年底大概8-9周, 預計今年年底會回到正常水位(應該是指會回補至6周以上). 年初的時候各家廠商都把希望寄託在2H, 但一直說大客戶延後買, 回應緯穎說的大客戶需求延至年底.

手機需求相對平穩, 中國手機需求開始出籠, 庫存狀況會持續穩定下去. Mobile ram這一波就算經歷了華為事件, 依然一路沒人討論, 唯一一直在討論的就只有美光.


[NAND]

- NAND CQ3 flat Q/Q to low single digit % 

- NAND 2019 B/S +40%

- NAND CQ2 Q/Q B/S +40%, ASP -25%

NAND部分預計第三季出貨(公司所說的是bit shipment, 應該指的是出貨)平, 部分原因是因為第二季出太多, 另外就是消化庫存. 公司聲稱供應商庫存是最近跌價的元凶.

第三季第四季會是一個過度季, 客戶庫存水位在4-6周, 公司第二季自己的庫存下降, 第三季將會下降的比預期的快. 今年產能收縮15%也比預期的10%來的更多. datacenter SSD下半年需求將回來.

[Mobile]
目前第二季市場上旗艦機銷售不如預期, 市場需求主要由中低階機帶動, mobile ram跌價較其他應用趨緩, 收入擴張. NAND收入比例縮減則是由於價格競爭所導致, 推算中低階手機nand用的也不夠多. 相同的事情發生在三星跟華為身上, 相信蘋果的高階手機應該也是賣不大動.

[PC]
SSD滲透率急速上升, CPU缺貨緩解. 算是已經講很久的議題. 另外一點想法, SSD滲透率飽和時, 是不是大就沒飯吃了? 公司預計下半年PC需求回來, 部分抵銷server下降的需求. 之後補充intel怎麼說.

[Nanya]
- CQ2 B/S +30%, ASP down mid-teens
- CQ3 B/S up by mid teens
- 2019 B/S low single digit

南亞科說客戶dram庫存偏低, 惟應商庫存偏高; 預計第三季需求回溫. 注意南亞科連續兩季出貨量預期都比海力士要來的高, ASP跌價本季來的低. 與海力士說的市場觀察完全一致.

台積電與華為事件

1) 華為全掉

股價最低大約會落在190元附近, 最高還是會回到260元. 2018年台積最大客戶佔比22%, 第二大客戶佔比~10%, 本文假設預估華為占比8%, 今年公司EPS成長5% Y/Y. 預設2019 EPS 14.2, 受華為事件影響後EPS下降為13.1, 表格整理如下

2) 比特大陸時期的氣氛
當時比特大陸下單台積電, 預計會成為台積電年度收益的10%. 由於下的單量一次太過於集中, 不僅台積電, 就連封裝廠日月光以及美系的GPU廠商都相當緊張, 幾乎也不給forecast因為總覺得是短期的波動而已. 應該是這幾年來第一次看到這種忽然冒出的demand, 最後也是忽然瞬間消失. 收穫是發現台積電對於這種大需求變動給的guidance是偏向謹慎保守.

3) 台積說了什麼
台積第一時間說訂單正常, 營運目標不變, 到現在寫稿時間都沒有改變. 對照公司過去說法, 通常都是最誠實的情況. 編輯部認為是很積極地維護客戶的權利, 不然在一切很渾沌的情況當中, 似乎也是可以慢一點觀察一下後續發展再做出回應. 許多美國公司都是第一時間跟華為劃清界線, 結果台積是跟律師研究後第一時間作出正面支持的回應, 相對之前對於比特大陸的態度有蠻大的不同.

華為與DRAM價格情境分析

1) 華為買不到美國零件會怎樣嗎? mobile ram價格會漲嗎?

A) 華為買的量級大概在哪: 世界第二大採購量

B) 記憶體廠商: 供給仍充足, 華為要買不愁沒貨

以記憶體commodity的特性, 預估各家廠商庫存狀況不會差太多, 平均出售價格也相近的話, 不考慮mobile ram有點偏離commodity的特質的話來推論. 目前DRAM價格走勢持續偏弱, 各家記憶體製造商給的展望依然能見度偏低. 

舉例SK Hynix 2018年底DRAM庫存3周(Jan法說), 預計今年第二季會持續升高, 第三季降低, 到今年年底回到3周水位(April法說).

3周庫存上游原廠, 加上下游各處散落的庫存, 粗估加起來6周, 不包含其他家手機廠庫存. 華為大概還可以撐三季 (3050/ 944), 九個月36周. 應該是一個不算短的時間, 再加上韓系廠商持續供貨的機會很大, 目前mobile ram也沒有顯著減產的效應, 加上今年iPhone規格沒有大變動, 非華為手機廠的機會不大. 所以推得結論是mobile ram缺貨問題應該不大, 華為可以再備九個月的貨, 對大家影響不大, 對mobile ram價格走勢影響也不大. 最多可能會有一時間的恐慌買入, 但目前市場反應應該還好而已.

華為情境分析:
a) 假如倒掉, 第二大的mobile ram的出海口消失, mobile ram一定馬上供過於求, 跌價更嚴重. 又因為我這短時間漲價, 得罪了其他手機廠商, 到時大家都轉單到別人家我沒有量出去更慘
b) 假如沒倒, 價格穩定下來, 但是要價格回彈應該不大可能, 原因如上述.

所以原廠的態度應該是不漲價, 而且希望華為不要倒掉

2) 其他手機廠採購怎麼想

A) 現在要買

a) 趁華為禁售美國, 我來搶美國市占率, 搶買料快速出貨. 短期內應該不大可能, 手機並不是必需品, 市場沒有換手機的急迫性. 況且美國市占率就算上升, 亞洲市佔率一定被華為攻佔而下降, 整體上升下降很難說.

b) 華為沒事繼續經營, 但華為買太多了, 我害怕搶不倒料所以現在買. 有可能, 把這個事件看成是記憶體價格回彈的關鍵. 但是可能只是短期現象, 原因是庫存跟華為的需求差別太大, 光庫存華為就可以吃3季, 很有緩衝.

B) 現在不買

a) 若華為倒掉, 記憶體價格只會在低因為需求少很多供給相對大, 而且庫存可能釋放到市場上, 以後再買更划算, 況且手機廠自己庫存早已不缺

b) 華為最後沒事, 那我也不用現在買, 到時華為這個大買家買的力道也會減弱, mobile ram價格只會更低.