華為新禁令與聯發科思考

[過去十天的發展]

A) 原本的狀態mtk $300-400: mtk, QCOM都可以供華為, 但華為愛買不買, 都自製Kirin.

A-1) 5/15之後美國頒布新規定, mtk飆到$750狀態: QCOM不再供華為, TSMC不再供華為做Kirin, 市場判定華為只能跟mtk買, 市場喊價$1,000/$1,200.

8/17美國商務部頒布新禁令, 此次限制出貨給華為範圍增加聯發科, 初步判斷聯發科只能出貨到9/15. 以下列出四種9/15之後後續情況:

A) 可以供給華為, 高通也可以; 等於是鬆綁, 但對股價沒幫助, 因為沒有獨占. 沒意義.

B) 可以供給華為, 高通不行; 等於是鬆綁, 回到A-1的狀態, 推測大選內不大可能, 除非中國讓步某個關鍵點. 回到A-1也沒有驚喜. 再觀察.

C) 不可以供給華為, 可以供OVX, 高通也可以供OVX; 應該有可能, 但OVX市場分食華為市佔有什麼意義, 等於是回到0的狀態. 差在OVX沒有自製類似Kirin的晶片而已. 意義不大無法推昇股價到原本$750程度.

D) 不可以供給華為, 可以供OVX, 高通不可以供OVX; 推測不大可能, 美國目標不是OVX, 是華為的5G技術, 美國政府也沒必要犧牲高通在這邊的營收因為目標只是華為.

9/15號沒有意外的話, 現在的情況推測結局應該就是C, 但是市場不認輸, 一直想把股價拉回去.

8/17禁令推出後, 供應鏈似乎沒碰過這種情況, 不知道如何反應

第一波: 研究機構與券商砍華為出貨, 調昇OVX出貨, 下半年只剩4個月, 最大發酵的時機點應該是2021年一整年華為出貨大減.

第二波: 供應鏈開始傳出華為砍單, OVX加單追單. 謠言四起, 華為將會被併購等等謠言.

第三波: 市場開始下調聯發科目標價, 今天8/26聯發科股價$576.

第四波: 供應鏈開始傳出聯發科下修出貨或是業績目標, 目前8/26似乎還沒發生.

[什麼時候可以買]

利空反應應該只要短時間內就可以走完, 等到落底應該就可以介入. 但是是否一直反應不完, 不知道什麼時候才是谷底, 沒有辦法知道, 尤其是牽扯到政治.

分析師們現在只敢微微下修目標價, 下一個關卡可能是寫超高價的會吸引眼球, 還是寫超低價的會吸引話題? 我認為一定是寫超低價的, 例如$350.

若是回到上面情境B/C, 對股價的拉昇也沒有幫助.

另外OVX應該也擔心自己是美國的下一波目標, 若是用高通太多, 弱點將更放大, 推測OVX也將會提高mtk使用率, 但問題是能不能彌補在華為上面失去的業績. 換句話說, 八月九月華為供應鏈業績應該會不錯, 華為提貨加快, 加上OVX訂單增加.

[結論]

推測股價將會回到起漲點, $450.

[風險]

-    營收很好大家很瘋狂, 忘記華為事件的問題, 9/10是一個關卡.

-    美國商務部忽然解除禁令.

英特爾Q2財報與台積

英特爾第二季財報法說, 市場反應為最差的一次法說, 普遍英特爾大勢已去, 分析師提問煩躁. 美國人第一個反應是買AMD, 台灣人第一反應買台積電. 

[法說會: 關於代工]
- 鬆口2022後關於7nm將會找代工廠, 把代工廠視為應變計畫, 
- 視Product leadership為第一優先, 跟fab製程開發比起來

 - 外包對財務的影響, 資本支出將會集中在10nm, free cashflow將會很好. ( Free cash flow = Cash from operating activities – Capital expenditures, TSMC).

- 開始強調pragmatic, optionality and flexibility, 美國人的華麗詞藻.

[應該要怎樣]
- intel葛洛夫的自傳裡提到, 當在想說要不要放棄memory的時候問了夥伴一個問題, 就是如果被董事會fire, 董事會下一個請來的人會怎麼做, 就是直接放棄memory, 葛洛夫於是就自己決定先捨棄memory事業了. 歷史的轉捩點又來到, 董事會把上一個Ceo幹掉的原因不知道是不是製程落後(印象中是辦公室戀情), 但Bob Swan這次聽起來放話一下, 調整一下投資人跟管理階層的想法, 要是他能夠捨棄fab這個以前的優勢, 說不定真的可以推動股價上揚獲利創新高, 如果他把fab救回來也跟以前人沒什麼兩樣吧, 捨棄fab的歷史定位又不同, 雖說有些人說這是一個遺臭完年的罵名, 但相信要是股價漲了大家就又誇獎他.


- 轉台積: 
1) 是否有產能:

台積美國產能預計20k, 5nm, 2024 MP. 產能相對台積自己或是三星Austin或是intel都很小, 2024年的5nm不知道價值在哪裡. 2023年台積都已經3nm, intel在10nm量產7nm萌芽階段, 2024 5nm說不定真的很剛好. 20k的量不知道該怎麼說, 不知道高階的%是多少.

2) 台積與intel的配合度:
雖說要追上AMD, 但是intel與台積的配合是否能夠追平AMD, 甚至超過? 外面謠言6nm GPU, 5nm CPU, 6nm PCH是否為真?

- 等到對手犯錯. 台積電量率與技術的領先, 應該是可以預見有這樣的一天, 之前許多的謠言也說intel要釋出給外面代工, 但是為什麼等到intel鬆口股價卻一飛沖天呢? 有沒有辦法等在事情發酵之前就先有動作呢？沒有人知道什麼時候會有新聞發布, 唯一所能做的就是緊盯美股的報價變化回應到台股身上. 台積跟AMD都是默默地等, 等待Intel犯錯.

- 祥碩週五市場反應不大, 交易量放大, 股價甚至跌. 祥碩是否股價過高使投資人重新思考與AMD的關聯. AMD在intel法說後從$59漲到$69.

- AMD的故事: PC market share對AMD來說只要守住就是不輸, 只要增加就是多賺的, server市場跟GPU也是一樣. 換句話說, 不認為這三個市場是現階段會一直成長的市場, 除非有另外其他種變革例如tablet的出現打亂PC秩序. 不然這三個除了server市場稍有變種產品的可能性外, 都已經很成熟, 上下供應練已經僵化, 供應練的人總是認為一兩年內很難有巨大的改變. 換句話說AMD這幾年下來在這三個市場市產率依然是在1x%以下打轉, 成熟市場中的攻擊者, 一場場硬仗要打. 換句話說如果給他打贏了也就是像intel這樣吧, 依然是一個不會成長的市場. 但是公司一直賺錢, 股價一直漲, 大家一直對他有希望. 兩個人的故事完全不同, PE ratio就也不同.

- intel的故事: 世界上最強的半導體製程, 創造出最厲害的產品. 到底要專注在製程, 還是專注在產品, Bob Swan法說會給出很明確的指標是要leading product. 放棄製程資本支出下降, free cashflow還會上升, 對財務面甚至更好.

[法說會: 市場展望]

- 伺服器連兩季下滑, 第三季跟第四季都將往下.

- 10nm進度比預期的快.

- 7nm CPU 產品推遲6個月, 製程落後目標12個月. 搞不懂為什麼會有製程落後於產品的問題, 公司解釋有buffer跟inside/ outside packaging可以運用. 產品於2022下半年或是2023年上半推出, 7nm 伺服器產品於2023上半年推出.

 - 2021依然10nm和14nm為主, 10nm需求比預期中更好20%.

[To Do list]

- Intel, Samsung Austin, TSMC產能比較

- Intel產品breakdown

- intel乾脆放棄製程會怎樣, 財務上面對股價的影響

聯發科到底哪裡有受惠

1) 其他手機品牌沒有被ban
首先注意到其他手機品牌並沒有被美國限制, 不論是實體清單跟EAR都沒有其他中國手機品牌的事情. 另外注意到每當美國頒布新的華為相關公告, 只有華為會回應. 其他中國手機廠牌對於市占率, 或是出貨目標, 一律沒有新的評論, 保持在很安靜的狀態.

3) MTK自己也是台積製造美國設備, 美國IP阿, 被管制的對象就有如高通或是美國設備商一樣, 如何躲掉, 為何會漲?
實體清單的25%數字哪裡來?
高通到底能不能出貨給華為?

可以的話, 聯發科沒有多受惠
不可以的話,



4) 一切都跟以前的那個實體清單一樣, 沒有任何事情有改變.
5) 高通股價跌



7) SMIC/ Samsung與海思之間的代工業務
台積對於海思的代工業務在這次5/15 EAR公告後的變化會是怎麼樣呢?

A) 海思晶片整個物流(reexport)被美國控管, 造成華為不能繼續製造晶片. 雖然台積方面可以代工繼續製造, 但是製造出來的晶片沒有意義, 等於是從製造端停止.

B) 海思本人不願意停止. 台積就算不想損失此業務, 也會遵守美國法律.

C) 其他代工廠搶單與否, 應該不是觀察重點, 因為大家面對的問題都是一樣. 換句話說, 在這次搶單成功的關鍵是誰對於美國法律或政治有較好的面對方式, 三星沒有明顯的優勢. 或是誰對於美國法律或是政治有比較大的討論空間, 此時中芯優勢似乎較高, 但中芯受困於製程能力不足.

D) 最差將是台積丟失此業務, 但以現在這個時代水果晶片(iPhone, 與Macbook)以及Data center/ GPU對先進製程的需求程度, 應該可以迅速填滿海思掉單的量. 但是台積議價能力跟談判籌碼可能下降.