2021/8/26

台積電漲價分析與思考

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[發生什麼事情]
台積電晶圓代工費用漲價
  • 目前聽到應該先進製程沒有漲, 40/45nm以上漲個位數, 沒有到雙位數.
  • 某些大客戶沒有調漲.
  • IC客戶法說會公佈的財報毛利一直漲, 上下游都看得很刺眼故調整. 
  • 對應原物料漲價而調整

[思考細節]
  • 預先推測表示對後續景氣依然看好, 也覺得客戶不會不高興, 不會跑掉.
  • 若是傳統電子業那種習慣, 同業漲價若是不跟著漲價, 客戶就會跑來這邊狂下, 結果交不出來更難交代, 所以也要一起漲價.
  • 聯電漲價漲很兇, 漲了好幾次, 完全不怕客戶跑掉, 還簽了LTA吃定客戶. 為什麼要簽LTA, 表示擴廠擴下去了之後需求可能會消失, 先固定下來.
  • 聯電客戶被漲價, 不爽含恨要閃人去台積, 但是現在形勢比人強大家缺產能, 現在跟聯電撕破臉的話到底能不能去台積呢? 
  • 台積本來每片晶圓都比人家貴大概$200-500, 若是毛利輸人無法接受.
  • 對台積毛利正面, 推估+3-4%.

[之後的發展]
  • 客戶減少投片, 壓抑供給. 客戶減少投片表示需求沒有很好, 但需求沒有很好的話, 漲價無意義. 所以台積預測客戶端需求應該還是很好, 客戶還會繼續投片. 
    • 有無可能是漲價然後彌補投片下降維持毛利guide, 不大可能, 不符合台積電做長久生意的作風, 台積電應該會預測到投片下降.
  • 客戶繼續投片, 客戶毛利受到影響
    • 缺貨潮以來IC design毛利爆增許多倍, 因為台積漲價個位數%應該是健康可以接受.
  • 是否會再度降價?
    • 摧客戶開始往下一個製程移動, 是否順勢間接調降?
    • 景氣不好就降價?
  • 誰得利?
    • 庫存最多
      • 通常這個在記憶體界很常發生, 每當喊記憶體要漲價, 就要開始比賽誰的庫存最多可以享受漲價紅利最多, 這時候通常就是模組廠都握有一堆庫存. 
    • Commodity
      • Commodity性質強烈的, 可以通用, 規格細節變動不大的, 我猜手機AP應該無法. PMIC與Panel driver可能可以.
  • 誰受影響最大
    • 聯發科, 主要先進製程, 預估不會被漲價. 先進5G競爭激烈漲價客戶不接受, 低階4G沒貨, 且漲價客戶也不接受因為不划算, 中階4G/5G勉勉強強可能可以討論.
    • Phison/ SMI, 主要先進製程, 不會被漲價; controller缺貨, 漲價可以轉嫁給客戶.
    • 高通, 主要先進製程, 預估不會被漲價. 先進5G競爭激烈漲價客戶可能可以接受, 低階4G高通做很少, 中階5G勉勉強強可能可以討論漲價.
    • NVDA, 主要先進製程, 預估不會被漲價. Server A100沒什麼好漲, 原本單價就很高, 可能可以接受.
    • Apple, 絕對不敢漲我猜, 老客戶又大量又愛挑愛吵.

  • 會不會客戶跑掉去三星
    • 去三星良率不穩損失更多
    • 三星也沒產能收留新客戶
    • 敢去三星, 是否回不來台積了
    • 是否就是要逼不忠誠的客戶離開


[後續一些追蹤與思考]
  • 為何現在調漲價格
    • 運費都漲一年多
    • 聯電都漲好幾次, 台積為何現在才跟進
    • 缺貨缺產能都多久惹, 為何現在才在反應
  • 反應完畢漲價完畢, 需求很強還是一樣沒產能, 需求很弱的話得罪客戶又有何意義?
  • 常理判斷依照對台積的認識, 不大可能短期馬上通知調漲, 溝通期間應該也會有許多風聲傳出.
  • 調漲價格鎖三到五年合約, 確保獲利, 但是能確保股價在景氣變弱時不跌嗎?


[附註]
- 力積電黃老闆對漲價的看法就是客戶毛利比他高就不行.
- 聯電漲價時間表; 台積說完漲價他就接著漲價, 智原也跟著飆






2021/8/6

鴻海買旺宏六吋廠的思考與分析


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[交易內容]

- 6"廠產能大約15-20k, 賣25.2億元台幣
- 旺宏第一座12"廠(fab 5)是靠自己的力量建起來，每年折舊金額為2億美元, 以及一個8" fab 2.
- 6吋廠1年營收約13-14億元, 每月營收約1億元多, 1Q21營收3億元, 2Q21因關廠擬出售, 營收縮減為9千2百萬元.
- 旺宏董事會於去年3月間, 決議將6吋晶圓廠淘汰停產, 客戶可轉往8吋代工生產
- 6吋廠員工數約6百人, 而12吋廠的員工也約6到7百人之間, 年營收達1到2百億元
- 計要斥資10億元採購離子植入機及蝕刻機等, 相信鴻海集團應可以支應
- 鴻海跨足SiC功率元件製造後，未來如何取得好品質的基板也將是一項挑戰, 該怎麼做SiC.
- 交易產權轉移預計於2021年底前完成

- 鴻海要做SiC及MEMS, 2024年月產能可到1.5萬片，因應每月3萬輛電動車需求
- 業者表示，以目前的車用IGBT功率元件來看，其實6吋、8吋都可做，不過以兩岸目前技術來看，或許6吋比8吋得心應手。車用IGBT要用很厚的矽晶圓外延片，8吋做來相對不易。外傳中國比亞迪的IGBT就是用6吋的磊晶(Epi)外延要到100微米以上。
- 旺宏的「尺寸」是半導體功率元件廠看重的重點，6吋也是第三代SiC的主流尺寸，即使龍頭廠Cree已經開始著手研發8吋SiC，但技術短期不易突破，光靠Cree撐大局，8吋普及速度可能受限。預估仍有相當長一段時間SiC會以6吋為主，而旺宏的6吋「尺寸恰恰好」，只要補上高溫離子植入(ion implanter)以及比主流矽半導體溫度要高出很多的高溫爐設備即可。



[思考]
- P/S=25.2/14=1.8; P/E=25.2/(13*12% OPM)=16.15; P/S跟intel xSK Hynix差不多, P/E則高出許多, 價格賣得不錯.
- 6"廠營收與12"差了快十倍, 是否全世界的6"廠都要收掉或轉型SiC了.





[買部門賣部門的會計與架構思考]

買方:
  1. 客戶及市場: 自己是電動車代工廠, 有出海口.
  2. 折舊: -
  3. 商譽攤銷
  4. 現金: 現金減少, 要開始投資半導體廠運作
  5. 有無其他公司對象可以買: -
  6. 其他人搶親: -
  7. 毛利率: 半導體廠對鴻海來說應該是margin accretive.





賣方:
  1. 客戶及市場: 已轉去8", 6"完全要停產了, 未來營收怎麼樣, 毛利提高, 或是掉客戶?
  2. 折舊: 折舊可能已經折完成, 對後續幾年SG&A影響小
  3. 商譽議價攤銷: -
  4. 現金: 現金增加, Capex減少, FCF增加
  5. 處分利益/ 約挹注每股盈餘: 旺宏將於本季認列處分業外利益，若扣除成本以25.05億元計，以旺宏目前股本185.61億元計算，將貢獻第3季每股盈餘約1.35元。
  6. 關係人交易: -
  7. 毛利率: 丟掉不賺錢的部門, 毛利率提高.





[案例: 海力士買intel記憶體部門]
- 2020 Oct公告
- 成交價格US $9 billion.
- 該部門營收全年約US $5.6 billion, 利潤US $1.2 billion.
- P/S=9/5.6=1.6; P/E=9/1.2=7.5, 比旺宏便宜


- We will begin accounting for the NAND business as held for sale effective this quarter for GAAP purposes. Non-GAAP reporting will be unchanged in Q4, and then NAND will be excluded from non-GAAP reporting effective Q1 '21. Under held for sale, depreciation is suspended from the announcement date forward. The benefit of this change will not be seen until existing inventory-carrying depreciation and cost of sales is sold through. So earliest benefit will be later in Q1 '21 or Q2 '21. Capital spending for the NAND business will be shown in assets held for sale and excluded from free cash flow. This will reduce our forecasted capital spend for 2020 by approximately $300 million and raise our free cash flow by a similar amount.
- There's no depreciation for the NAND business anymore under the accounting once it's held for sale.

 

- 賣出的廠房將停止折舊並且放在一個asset held for sell的類別, 第四季多出一個held for sale的項目但是金額是$5.325BN, 1Q21 5.557, 2Q21 5.817
- cahs flow for investment裡面的Additions to held for sale NAND property, plant and equipment, 另外寫成Capex, HFS NAND.
- Capex下降, FCF則提高.
- Intel的COGS包含depreciation (2014 analyst day說~30%), 大約20%折舊費用去SG&A(2013 analyst day).
- 折舊的庫存還要等賣光.
- 2021 outlook直接剔除NAND, 毛利增加了
- y/y比較直接剃除NAND
- intel就是一個老公司, 老人, 所有半導體等等的財務討論, intel都已經發生過, 財報也跟分析師一來一往討論過好多次.
- 基本上也是都依靠公司guidance並沒有什麼特別可以著手分析的地方. 只能砍掉revenue跟eps. 但是折舊跟換到的現金要怎麼弄進model裡面?




source:




To Do List:
- 看一下model怎麼update, intel 1/14/2021
- SiC是什麼, 1片可以給2台電動車用嗎
- 要在買什麼設備?
- 設備機台要多久才到位? 技術
- 改為8"要多少錢?
- 買部門的價格都是怎麼算
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