南亞科PB八年最低點

 

景氣循環股P/B為通俗判斷標準.

推估半導體的跌勢, 會在美光跌到淨值時停歇. 南亞科則已經跌破淨值.

台灣大地震, 買保險.

進兩年毛利與PB趨勢相反. 

南亞科毛利(LTM)與美光數值很接近.

NVidia美國禁止出口中國

[起源]

• 8/31： Nvidia形式上出口中國晶片被美國政府管控.
• 9/1:後續美國政府有條件同意Nvidia繼續某些中國相關業務, 主要是支援原有美國客戶等等. 有點搞不清楚對於現有中國客戶訂單處理是否維持原樣?

[評價]

• China hyper scales屬於Data center分類
• 400Mn約佔Datacenter營收10%, 佔整體營收的6%, 粗估影響EPS $0.05. (23FQ2計算).
• 現在PE(NTM)約在38-40x附近, 這樣應該要跌個2-3塊, 卻從$155直接暴跌到$135. 市場對半導體信心不足.

[後續想法]

• Nvidia說關於後續H100發展的部份, 可能是中國客戶少了之後沒人支持他們發展新產品. 400M的營收
• 23FQ2說中國server需求降下來了, 北美需求持續.
• 所謂GPU accelerator, 與一般intel server晶片差別在哪, 是否差別有大到可以絕對聲稱intel不會是下一個被禁的嗎?
• 所謂要出口中國前要license, 但是不確定會不會批准, 也不確定批准後會不會拿到. 簡而言之就是增添一個不確定性.
• AMD說對他們的影響很小, 可以忽略不計, 可以換句話說他們的伺服器GPU做的很不成功嗎? 是否已反映出他們的server營收很小.
• Nvidia相關的供應鍊營收是否也會受影響, 所謂Nvidia伺服器的部份. 台積電是否受最大影響. 處理價高量少的部分, 對供應鏈衝擊降到最小.
• 美國動手之後, 是否會加速在地研發的案子? 台股智原創意等等IP個股是否是利多?
• Nvidia的FY就是比現實多一年的農曆, 23FQ2是2022年567月; MU 23FQ3是2022年345月

[台積影響]

• 影響不大
• 台積一季營收$17,000mn, (一堆錢都投在Capex裡面), NVDA此次$400m衝擊約3%.
• $400mn, wafer成本粗抓一半, 200mn. 200mn投台積7nm, 7nm一片$8,000. 約25k的量.
• NVDA一季server rev 4000mn, 算一下7nm投了快要200k上下, 一個月大約60-70k左右, 有可能那麼多嗎? 全部台積7nm也大約150k上下
• 7nm空出來要找誰填? Wifi嗎? 台積接下來3nm水果確定有, 5nm 40系列GPU, 7nm似乎需求不大穩定.
• 超級IC
• AMD MI250: 6nm
• NVDA A100: 7nm
• NVDA H100: 4nm.

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嘉澤(3533)與intel, AMD

公司相關outlook

• 3Q, 4Q都q/q flat, 表示2Q~4Q營收差不多相同.
• 八月底反映中國七月開始庫存調整, 影響企業及CSP server需求. 預計拉貨力道1H23或是4Q22回來. 之前七月是預計八月底, 供應鏈混亂狀況超出預期.
• 推測應該是身在上游的原因, 下游供應鏈出狀況, 一個月前還看不清楚

• 成本
• overhead 40% of COGS
• cost 20-30%為銅價
• 銅價已落底回彈一波, 公司guide庫存仍為高價銅?

• 目前無看到客人殺價, 新品ASP提高.
• 看ABF的慘狀還有景氣, 預計殺價也不是不可能的事情, 只是礙於發新品不想打壞關係, 還沒到而已. 

• 2023/2024 Intel Metero Lake又要升級一次
• 2023 Intel Birch Stream可能會是一個driver
• 大方向應該還是PC shipment與server demand問題

客戶產品outlook

• Server營收占自己的3x%
• Intel server三成嘉澤拿到
• intel, AMD DT, server單都有拿到
• 
  
• AMD Genoa CPU 4Q22-1Q23起來
• AMD, DT CPU AM5, 六月MP, 支援DDR5與PCIe 5.0; AMD Raphael 八月大出, +30%多的pin腳. 年底滲透率20%.
• Intel Whitley Server CPU penetration rate 60%年底, CQ2大約30-40%.
• Gen 12 Alderlake/ raptor lake年底滲透率70%, CQ2大約40%. 2021年底約15%.
• CQ2 DDR5/ PCIe 5.0滲透率~15%.

Source: sellside report, company data