慧榮被併購_前篇

Tamara Bellis@unsplash

[SMI買方是誰]

• PE> SMI PE的才有買的價值, 才會提升自己的EPS
• 併購案中業態產業越類似的越容易成功, 產業越不同越不同意成功
• 要技術還是要業務, 要技術可以入股挖角或是買產品就好, 要業務倒的確有意思因為世界上幾乎很難找到一個完整的NAND技術+業務團隊, 就像是那時候焦家華邦電創立, 就是因為看到工研院的團隊出來, 那時台積電剛成立, 焦師傅覺得有這樣完整團隊的機會很難得所以吃下來.
• 美光: 買牛奶就好不需要養牛, 但SMI與美光合作關係緊密.
• 海力士: 買牛奶就好不需要養牛, 但新買的原intel controller部門似乎還不知道怎麼辦.
• 三星: 買牛奶就好不需要養牛, 且驕傲於自己的controller技術.
• 金士頓: 買牛奶就好不需要養牛, 管理階層與Phison密切, 感覺有考慮.
• YMTC: 很適合也補強技術那塊, 但買下去之後所有原本客戶都跑光去Phison, 貿易戰問題.
• Phison: 潘董不喜歡買公司也對SMI有心結, 應該會採取競爭殲滅而不是花錢併購
• WD: 買牛奶就好不需要養牛, NAND不是核心資本支出業務, 業務融合問題.
• Marvell: controller業務重疊, 營收利潤考量, tuck-in deal.
• TI: 業務類似, 營收利潤考量
• Intel: 已經賣掉NAND事業
• Hyperscalers: 會想大力投資自己的IC設計, 但是只要挖腳IC設計人員就好, 甚至入股就好, 不需要運作業務.

[客戶想法]

• 若是由記憶體公司買走, 剩下客戶都會離開SMI, 去找phison. 如同三星foundry客戶擔心跟三星競爭, 去找台積電純foundry一樣.
• 若是由其他競爭者買走, 也是一樣的狀況.
• 若是由其他IC廠商買走, 客觀的第三方, 反而客戶不會反彈, 或許還可以搭配原本有的IC延伸出理所當然的synergy. 例如bundle PMIC或是其他driver/ controller之類一起出.

[Phison反應]

• 若Phison忽然被加單, 聯電產能是否足夠.
• 美光動態如何, 潘董幫忙喬產能, 美光commit要拿Phison的貨.
• Phison若是忽然進行價格戰(以前就出招過)SMI是否有辦法因應.

[SMI反應]

• 新母公司對SMI會好嗎, 研發進度是否如期
• 新母公司毛利取向, 客戶調整
• 現在是否大家都不喜歡手機跟電腦市場, SMI在手機電腦市場的營收很大
• 原本客戶混亂擔心, 最擔心就是它變成其他記憶體公司御用的晶片
• 跟新母公司其他晶片一起bundle sales還要一會兒, 業界沒有這種經驗, 記憶體市況不好; 除非bundle PMIC, 但緊繃都要結束了, 且PMIC BOM cost小, 也難以算是commodity需要其他產品來加持, 是否能提供更高的附加價值? Synergy算法如何交代市場
• 市場預計QLC轉TLC時controller會凸顯SMI重要性, 但這應該是memory maker要擔心的事情才對.

[股價反應]

4/25 新聞出來, $77漲到$87, 近期因大盤而下跌至$7x區間.

2022 EPS約$8, 目前PE區間約~10X, 相對同業10-15X便宜許多.

source:

解讀市場預期

Company data

IC開發成本 Phison為例

                             

• 晶片開發的成本 (M, 百萬美金)
• 28nm $22
• IC Hardware Development               $10  (100+ Engineers @ 18 Months)
• Firmware Development                      $6    (60+ Engineers @ 12 Months)
• Mask                                                   $2
• CPU &IP Licensing                             $1
• Specialized EDA tools                        $1
• Validation & Testing Equipment       $2.5

• 28nm                                                         $22     (E12 28nm 前段21, 後段3.5)
• 12nm                                                    $40-60
• 7nm                                                           $70

• 200-300片8T產品, 驗一顆ssd晶片45萬美金, 四家品牌的SSD (intel/ MU/ Toshiba/ WD), 大概有10種組合, 一個45萬美金, 單單光驗證就4M美金.
• 一年平均600M shipment, 13億美金(10億美元天險), 公司隨時維持5億現金.
• ASP PCIe $3.x; SATA $1.x, 晶片價格殺很兇.

• 群聯與AMD合作案
• PCIe Gen 4 九個月完成, 150k總量到現在, 已經燒掉20M美金, 都靠賣板子賺錢.
• 去年八月份 1TB NVMe, 今年七月配合AMD 7nm CPU要出, 手上我只有IP, 量產三十萬顆主控, 200個peta byte跟東芝買, 三月份談, 五月份交貨, 7/7線上開始銷售1TB/ 2TB的產品.

• 群聯哲學
• 所有東西都自主開發.
• SONY XQD Phison獨家開發. 訂製化才有辦法賺錢.
• 群聯做OEM不做品牌
• 榴槤樹 vs. 土豆: 討論群聯與慧榮稅後淨利比較(稅後淨利感覺也不大能相比)
• 企業級8T, 跟原廠打不過, 因為他毛利率六成, 隨便降個價都打爆對手, 所以專注客製化.

• 迷思
• content increase, 主控只會只有一個, 主控不會增加太多
• server, 量很少, 不知道誰要買, 買多少, 價格多少.
• Open Channel, 主控變沒有價值, 所有東西都被CPU做掉 (SIMO跟阿里巴巴合作主打的).
• 市值大的還是系統公司, 做IC不值錢. 要談生態鍊供應圈

 

source:

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Phison群聯8299 PCIe 4.0產品的思考

Photo by Marc PEZIN on Unsplash

[前言]

- 明年PCIe 4.0大爆發, Phison會受益很多?

- 群聯PCIe 4.0時間表如圖:                           

[公司展望]

-    現階段28/40/55奈米製程都還是很缺，明年滿足率還是不夠，晶圓需求嚴重不足，群聯主要和兩家合作晶圓產，希望對方明年可以支援相對今年2倍供給量。

-    2022供給總容量成長 40%(應該指NAND), 目前記憶體原廠尚未答應.

-    NAND控制晶片依舊供給有限，2H21 NAND 將持續往高容量與價穩趨勢推進，半導體供應原物料依舊有持續漲價的狀況，群聯也將依據客戶屬性、產品組合轉嫁予客戶。

-    PCIe Gen3 SSD庫存回升

-    PCIe Gen 4預計到明年應該還是缺貨，合作夥伴目前沒看到需求變弱，且價格還是持穩高檔，SSD會朝向容量是成長而非數量。

-    今年消費性電子反彈可能會延到9月、10月，

-    第三季NAND儲存市場亮點就是遊戲機PS5

-    Server/DC領域，則為長線的艱困布局，希望力拼PCIe Gen 4可以在2023年看到明顯貢獻

Source: 

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[產品比較]

• PCIe 4.0 SSD controller
• Phison E18效能與對手無顯著差異, 甚至在許多項目上數一數二, 只有耐寫度被挑毛病. 對手不只有WD還有三星, 包含Samsung Elpis/ WD Black G2/ InnoGrit IG5236, 感覺問題(效能與品牌形象差距)比聯發科跟高通對打來的小
• E16為第一代舊款產品, E19T為DRAM-less為較低階, 非主流產品.

• 價格
• E16 ASP$15-17, E18 ASP $19-21. 約占1TB SSD成本高個位數

                                               

• 搭配
• DRAM: SK Hynix, 應該1-2GB用量算小沒有缺貨的問題.
• E16/ 18 1TB SSD配1GB DRAM, 2TB SSD配2GB DRAM.
• NAND: Toshiba/ Kioxia若是併購, 會不會有要重新認證的問題? 正在進行中嗎? 要花多久時間, 還是乾脆直接送跨下一代E20就好?
• 基本容量1TB/ 2TB

• 成本/ 產能/ 上游
• DRAM: 搭配MU與SK hynix, 1TB搭配1GB DRAM, 缺貨問題小.
• NAND: 搭配Toshiba與SK Hynix, 缺貨問題小. 長江存儲合作64L

• Foundry
• E16推測聯電28nm, E18台積12nm. 每月投片應不到1k, 算非常小的量, 可以體會要預定未來產能的信心, 但還不到搶不到產能甚至影響營運的地步.
• UFS 3.1一樣使用12nm
• 7nm的產品進度
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• 客戶
• Module maker
• 本身就是, 自己出產品
• 白牌Server
• 法說聽起來server這一塊依然努力中
• Server方面, 是否穩定度可以直接用Phison這種類現貨/ 開架式的consumer SSD. Phison有無針對Server市場下功夫, 增加毛利?
• Brand PC
• PCIe 4.0 二代(E18)基本1TB容量起跳, 配合的筆電價位大約在高階.
• 筆電是否直接配SSD? bundle DRAM問題是否是阻礙?
• SSD品牌廠
• 自己本身就有庫存, 可以從記憶體到整個SSD模組彈性配合, 對手無法提供此服務.
• 除了三星美光WD之外, 幾乎通吃SSD品牌全部客戶
• 記憶體原廠
• 外包給Phison關鍵是什麼? 能否開啟market TAM. 成本投入問題, time-to-market問題, 競爭問題, 友善合作問題

[NAND走勢]

-    PCIe 3.0 SSD漲不了價, 控制器價格也被壓制, 就像是手機要換世代一樣.

[PCIe 4.0]

直到AMD於2019年1月宣布其Zen 2處理器平臺將支援PCIe 4.0後，才讓PCIe 4.0的應用開始擴大。但Intel仍不支援，以致PCIe 4.0仍不能進入主流應用，PCIe 3.0停滯了10年以上，尤其NVMe介面開始普及後，一臺NVMe SSD便需占用4條PCIe 3.0通道，導致伺服器與儲存陣列的PCIe通道資源陷入緊張。唯一的解法是引進2倍頻寬的PCIe 4.0，只需耗用一半數量的PCIe通道。

Intel預定在2021年推出的兩個處理器平臺，包括針對桌上型應用的Rocket Lake平臺、以及針對伺服器端的Ice Lake-SP平臺，都會支援PCIe 4.0後，將打開PCIe 4.0進入主流應用的大門.

Source: ithome

[PCIe 5.0]

9/29更新

NAND控制晶片大廠群聯(8299)宣布推出採用12奈米製程產出的PCIe 5.0 SSD控制晶片搶市，群聯董事長潘健成更透露，該款PCIe Gen5 SSD控制晶片，目前已完成設計Taped-Out，並預計於2022下半年開始量產。

潘健成接著說明，未來群聯將透過PCIe Gen5 SSD控制晶片與PCIe 5.0 Re-Driver與Re-Timer IC的高速傳輸完整方案，串聯CPU、顯示晶片GPU、主機板、品牌SSD夥伴與系統整合廠商等，與全球夥伴共同打造新世代的PCIe 5.0系統平台

[其他相關]

• 水貨商與競爭成本, 另設公司關係人交易問題.
• 群聯與SIMO, 東芝, 三星的恩怨情仇.
• 看2017年競標東芝的時候大家怎麼分析
• 一個產業的競爭優勢是什麼, 若是整併, 會是怎麼樣
• 如何判斷IC設計公司的競爭力, 業界都只有用毛利嗎
• 所謂PHY是什麼
• 如何比較競爭優勢, 應該不是跟自己比, 是要跟同業比, 所有的數字都要化成跟同業比較的優勢
• 波特五力 競爭力分析
• Kioxia與WD, 台股股價沒什麼反應
• 公司給的guide有沒有給這個資訊, 現在下去算, 目的是什麼? 新資訊進來是什麼?
• 所謂評測硬體要怎麼分辨市場成功不成功, 應該是沒有完全成功的方法, 只能看R&D expense, 或是天梯排名, 還有公司毛利
• 所有的東西都回歸到財務報表
• phison自己的投影片說自己的rev來源已經不只是consumer, 量化, technology leadership.
• WD買Kioxia, controller怎麼弄
• 3Q:07到4Q:08, 庫存標高, 毛利暴跌至個位數%. 與東芝塞貨有關?
  記憶體行情高度波動的特質，讓群聯等模組廠，在淡季得擔起幫上游記憶體廠「吃貨」的任務。而東芝等記憶體廠，會在旺季來到時，「返利」給群聯回報。結果，是群聯的業績與股價更容易大起大落。
• NAND價格
• vacated SIMO TAM
• 評測/ 裝機聖經
• https://www.youtube.com/watch?v=EH0RwookFt8&ab_channel=PhisonElectronicsCorp.
• 中文逐字稿機器人
• [換規格]

  量產關鍵, 誰採用

  取代了什麼規格, 誰增加市占率, 誰失去市占率

  一定要從bottom up, 從實用度往上寫
• 筆電規格/ 抓規格機器人
• 其他廠商怎麼說PCIe
• 研發時程很快的話, 是否PER應該提高
• 下一個規格出來要殺誰
• Astera Lab
• 放空機構怎麼判斷的
• 實務上如何預測未來, 抓鬼基金, 有對過嗎, 從過去看未來

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Xfastest Day_Night評測1

Xfastest Day_Night評測2

Xfastest Day_Night評測3