航海王

• 全文重點. 所有的動態都逃不開PE的範圍

• 以下PE計算為當年股價最高點/本業eps
• 本業賺錢, 都不配息或配很爛(只配4成多以下), 都有至少4倍多的PE
• 過去20年來，台股市場資金給予所有本業賺錢+配息正常(5成以上)的股票，最低最低的PE都至少有6倍.

• 股價下限PB，股價上限PE, 資金在追逐業績時，幾乎是只看PE.
• 過去20年市場資金給過最爛的本業本益比案例，幾乎就是2017年的群創友達, 該年面板股本業大賺, 市場只給4.5倍PE, 今年目前為止的股價高點已漲到約7-8倍左右的PE
• 過去20年航運的幾個大賺年, 市場資金願意追逐到6.5~9.8倍的本益比
• 用最爛的股票自己跟自己以前的PE比, 看今年市場資金寬鬆還是不寬鬆
• 看PE過去的河流圖

• 其他
• 現增股本膨脹, 現值增加
• 日成交均量<200張的為市場棄嬰

• 美股怎麼樣, 其實最後還是看股票自己的PE河流
• 心得
• 上個泡沫發生的事情有什麼要檢討的.
• 航運泡沫應該加多一點錢下去玩.
• 敵人是時間, 泡沫破裂後大家都醒了. 不是任何基本面.
• 怪異的股票大家越搞不懂, 越搞不懂越好
• 當回收小哥都在報名牌表示問題很大, 準備要閃, 擦鞋童理論.
• 造神不嫌多, 女股神, 台積電, 瘋狂的時候就是.
• 知道要怎麼做, 但是能夠維持清醒的人又有幾人.
• 如果一輩子要富有就是要抓到這種泡沫.

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光罩

圖: Intel的光罩, 很像小時候的雷射貼紙.

光罩是什麼

• 6" x 6" 的石英片; 1個14nm mask上有5Petabits, 約10x的imax movie資料量.
• intel 14nm需要50個以上的光罩.
• 製造一個光罩大約要5天, 最近光罩交貨時間拉長4-7倍
  
• 製造光罩的設備也delay
• 需求變大, 例如車用.
• 製造光罩的設備也delay
• 需求變大, 例如車用.
• 一直以來擴產不多, 凸版印刷65nm, 一條新生產線Capex $65Mn, 與營收比過於巨大.
• 分為自家自己用(captive, 較為高製程, 如Intel, TSMC, Samsung)與幫別人用(merchant, 製程可能較低)
• 反正看到之前沒擴產的東西, 忽然要擴產, 包含好幾家廠商都一樣型態, 就是有點問題.
• market tam $4-5BN.
• intel有自己的in-house mask operation(IMO), Santa Clara與Oregon; IMO 1000+ mask per year.

EUV

• 一台EUV去D1X Oregon, 3架747, 40個貨櫃, 20台貨櫃車才載得完
• 十萬個零件, 200噸重
• 需要三層樓, 原本一層16feet要調高到25feet因為EUV進來需要天車系統來組裝
• 雷射很強, 一秒五萬次打錫球, 錫球變成電漿並發光

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OLED driver

• Samsung LSI: 客戶Samsung, Oppo, Vivo, 投自家foundry
• 自家 28nm: 13k
• 自家 45/ 55nm: 4k
• UMC 28nm: 13k>15k
• 2024全面轉28nm
• UMC目前也幫三星生產CIS(isp?), 28nm: 10-15k

• Silicon works(現名LX semicon, 前LG集團部門): 水果獨家, 全部都投台積
• TSMC 40nm, 2H23 ramp 28nm的OLED driver IC: 10k

• Megnachip: 中國收購失敗, 情況不明, 三星策略改變
• 原本GF 28nm
• 找HLMC開發28nm, 有待商榷
• UMC也有一點

• Novatek: Huawei, OVX
• UMC 28/ 40nm: 10k
• 2024全面轉28nm

• Raydium: OV, honor.
• SMIC 40nm大客戶

• ilitek(奕力): Oppo, lenovo
• Focaltek, Himax, Will semi, Hisilicon : none

• SYNA: Huawei, Honor
• 遲早被國產化, 拋棄SYNA
• 類似QCOM號稱Honor全部用他們的概念, 遲早被國產化, 美國晶片公司的某種悲哀或一廂情願

• Chipone: Huawei, Honor
• GF 28/ 40nm
• 號稱讓敦泰生意, 存貨跌價損失的人

• DDI主要類別
• Ram: 功耗低, 面積大, 效能較好, 為主流產品.
• Ramless: 功耗較高, 面積較小, 便宜為主要優點.
• OLED TDDI: 要用到40/28nm成本上升不划算, 面板部份成本無法整合節省, 功耗降低, die size依然過大只能用在手錶, 走線明顯會造成手機邊框粗大.
• cost reduction是從轉製程來的嗎

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敦泰庫存跌價損失

• 敦泰打消庫存, 推算手機供應鍊應該還會有很多人需要打消庫存.
• 算在COGS裡面, 季報會有另外一行寫說COGS裡面有多少是庫存跌價損失
• 電子業損失後幾乎不會回來, 鋼鐵業銅業倒是都有回來的例子
• 存貨佔流動資產快要一半已經不行了, 台積1x%, 發哥2x%
• NVDA FQ322
• inventory charge
• 但是找不到對BS的影響, 應該是完全隱含在GM當中; 往前想就是可能之後毛利會回彈, 也表示這是一次性的, 不大重要大家不關心
• 與net income有關, 如果都很好, 跌價損失應該比較少
• Gross margin includes $1.22 billion in charges for inventory and related reserves based
• 疑似就是write-off/ write-down; 反正影響GM也沒人預測的了, FS預測都很高
• 以後不要再鑽研了, 改成等待模式, 等新知識進來

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AMD CQ3財報下修與PC ODM每月出貨數字

• ODM數字開始往下, AMD 1Q22出貨卻繼續向上.
• 或許是想要gain share, 老闆說要採煞車, 下面的人還是繼續出, 反正一定要先塞貨搶市佔賺到錢再說.

• 1Q20開始NB出貨很多, 3Q20之後ODM出貨幾乎都是0% q/q
• AMD 1Q22還在加速, 2Q22加速異常快, 3Q22應該要有一個拉回才行. 後面AMD總覺得還不夠停滯.
• 辨識出AMD Rev 2Q22異常好, management語氣展望依然很好, 但是ODM數字就已經不好

• 時間表
• 8/2 
• 股價$99, 無法察覺風暴來臨
• AMD公司講展望很好, CQ3預測給幾乎是flat q/q. 

• 8/10 
• ODM仁寶, 緯創調低CQ3預期
• 八天前展望很好, 但ODM數字已開始下修

• 9/10 
• 廣達調低CQ4預期
• 英業達仁寶和碩調低CQ3預期
• 股價$85, 一路下滑到$6x.

• 10/7
• AMD Neg pre, 股價$65跌到$55; 關鍵也不在抓到這個neg pre, 在於股價從8/2一直跌到現在跌掉$40很可疑

• 11/2
• AMD guided CQ4 flat q/q.
• 股價徘徊$6x.

• 如何辨識
• 有這種每月數字公佈的, 結合進法說成績一起看.
• 看到AMD異常高數字q/q(40% q/q)就要注意
• ODM數字甚至有先行指標的意味, 晶片出貨反而有點落後指標的意味, 是不是一直在上游晶片一直在看市場臉色, 而且庫存一直都很多
• 每月營收公布的那幾天都要特別注意
• AMD 10/7周五凌晨下調C3Q財測預期, 市場反應很大. 推測是趕在10/7與ODM數字有相關(台灣國慶放假).
• 每月營收公布的那幾天都要特別注意, 台灣國慶放假, 提早公布

• ODM數字公佈習慣
• 廣達不好其他人很難好, 廣達好其他人不一定好, 因為水果的關係.
• 全部人下修CQ3, 都不好只有廣達好
• 時間方面: 只要一開始下修, 一定會連兩個月下修
• 人數方面: 只要有人下修, 遲早通常會一群人下修, 就算不是本月也會是下個月, 反正只要有人不好就不行了.

Buyback 股票回購思考

QRVO法說很差, 宣布buyback, 但股價也沒什麼回彈.

• 現金太多就要buyback
• 1) 再投資
• 2) 併購其他公司
• 3) 發股利
• 4) 買庫藏股
• 5) 川普tax cut之後, 現金空出來, 一堆buyback出現
• 6) buyback前大約跑輸大盤2%
• 7) 越不常使用buyback越具威力

• 爭議點
• 1) 市場觀眾不買單, 大盤氣氛不好的話覺得公司為何不拿現金去作正經事
• 2) 對公司事業無實質意義, 就是一個人為行為, 如果狀況很不好的話救不了公司
• 3) 公司buyback價格不保證好, 通常還虧錢
• 4) 大眾對管理階層可能會有內線交易的疑慮, 管理階層倒貨請公司買, 或期權, 薪資與股價掛勾
• 5) 2023上市公司股票回購將徵收 1% 的消費稅, 可能會降低其對企業的吸引力

• 功用
• 增加EPS
• 宣告現金充足
• 宣告股價低
• 稅務處理上較省
• 不像股利是固定的

• 結論
• 看了幾篇文章報告, 發現沒有一個結論與想法, 可以一以貫之.
• 換句話說, 本來就沒有可以完全100%必勝法, 也不應該存在.
• buyback後大概跑贏大盤5%以內

To Do:

model要怎麼表示, 股數到底還在不在, 減少在外流通
技術細節是什麼 花多久時間
股價反應是怎麼樣

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VR拆解PICO 4, Quest Pro

 

圖一: 阿祖der VR眼鏡

圖二: 三台VR眼鏡比較

Pico拆解

• Pico4升級Pancake光學模組, 比菲涅爾提高8倍成本; 主要缺點是光線折射中衰減, 主要解構改變為瞳距調節模組.
• 哥爾做ODM/ OEM, 光學模組, 聲學模組
• BOM list顯著台廠群創(JDI合作), fast LCD; 奇鋐散熱風扇
• QCOM XR2(7nm, 2019)又跌價; XR2 Gen 2從PoP改成discrete; 上面這三隻都還在用XR2. 兩年前的機台Oculus Quest 2約佔steam hardware survey使用者的42%.
• 兩年後的規格除了變成pancake也沒有其他顯著進步, cpu竟然沒有換, 手機都已經換了四代有了.
• 量很小, 起不了大量, 就是很沒搞頭, 連硬件晶片規格原廠都不給你開. 
• Pico 4網站做得很漂亮
• 價位大概都在$400上下, 2022粗估整體出貨15M, Oculus大概佔10M.

Quest Pro

• Pancake
• 與PICO 4差在控制器有觸控面板, 頭盔有eye tracking
• 彎曲的電池
• Snapdragon XR2 Plus Gen 1, 更好的散熱續航與多媒體能力, 聽起來效能不是重點.
• $1,500高價, eye tracking值不值得四倍價格呢?

未來想法

• 元宇宙成不成功一直無法好好判斷, 一直喊喊了奪久, 大家都搞不清楚狀況, 第一看meta股價(最近$325跌到$80), 再來看硬體出貨量幾乎都沒量(1xM大概是honor一季的量).
• 水果如果要做類似的頭盔, 定價大概也是$400再往上走, 猜大概也要$700附近. 量應該也沒有起色.
• 定位在電玩主機的行列, 可能是要跟其他主機比.

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